答案：

    3.（1）以新换旧的现金流出：

    收回旧债券的支出 21 000 000

    新债券发行费用 150 000

    重叠期旧债券利息（20 000 000×8%×1/12）133 333

     流出合计 21 283 333

    发行新债券收入 19 600 000

    税收抵减额

    回收公司债溢价（1 000 000×50%） 500 000

    旧债券未摊销折价（250 000×20/25×50%） 100 000

    旧债券未摊销发行费（125 000×20/25×50%）50 000

    重叠期利息支出（133 333×50%） 66 667

     流入合计 20 316 667

     净现金流出 966 666

    （2） 旧公司债年度净现金流出：

    年度利息支出（20 000 000×8%） 1 600 000

    减：利息费用抵税额（1 600 000×50%） 800 000

    折价摊销抵税额（250 000/25×50%） 5 000

    发行费抵税额（125 000/25×50%） 2 500

    年净现金流出 792 500

    （3）新公司债年度净现金流出：

    年度利息支出（20 000 000×7%） 1 400 000

    减：利息费用抵税额（1 400 000×50%） 700 000

    折价摊销抵税额（400 000/20×50%） 10 000

    发行费抵税额（150 000/20×50%） 3 750

    年净现金流出 686 250

    以旧换新净现值=（792 500-686 250）×（P/A，7%，20）-966 666 =158 947（元）

    方案可行。